三、公司并購(gòu)后整合過(guò)程中的“不協(xié)同”風(fēng)險(xiǎn)
公司并購(gòu)的一大動(dòng)因是股東財(cái)富最大化。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),并購(gòu)后的公司必須要實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)、管理等諸多方面的協(xié)同,然而在公司并購(gòu)后的整合過(guò)程中,未必一定達(dá)到這一初衷,導(dǎo)致并購(gòu)未必取得真正的成功,存在巨大的風(fēng)險(xiǎn):
(一)管理風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)之后管理人員、管理隊(duì)伍能否得到合適配備,能否找到并采用得當(dāng)?shù)墓芾矸椒ǎ芾硎侄文芊窬哂幸恢滦?、協(xié)調(diào)性,管理水平能否因公司發(fā)展而提出更高的要求,這些都存在不確定性,都會(huì)造成管理風(fēng)險(xiǎn)。
(二)規(guī)模經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)方在完成并購(gòu)后,不能采取有效的辦法使人力、物力、財(cái)力達(dá)到互補(bǔ),不能使各項(xiàng)資源真正有機(jī)結(jié)合,不能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)的共享補(bǔ)充,而是低水平的重復(fù)建設(shè)。這種風(fēng)險(xiǎn)因素的存在必將導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。
(三)公司文化風(fēng)險(xiǎn)
公司文化是在空間相對(duì)獨(dú)立、時(shí)間相對(duì)漫長(zhǎng)的環(huán)境下形成的特定群體一切生產(chǎn)活動(dòng)、思維活動(dòng)的本質(zhì)特征的總和。并購(gòu)雙方能否達(dá)成公司文化的融合,形成共同的經(jīng)營(yíng)理念、團(tuán)隊(duì)精神、工作作風(fēng)受到很多因素的影響,同樣會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。公司文化是否相近,能否融合,對(duì)并購(gòu)成敗的影響是極其深遠(yuǎn)的,特別是在跨國(guó)、跨地區(qū)的并購(gòu)案中。
(四)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)上的互補(bǔ)性,達(dá)到規(guī)模經(jīng)營(yíng),謀求經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng),并購(gòu)后的公司還必須改善經(jīng)營(yíng)方式,甚至生產(chǎn)結(jié)構(gòu),加大產(chǎn)品研發(fā)力度嚴(yán)格控制產(chǎn)品質(zhì)量,調(diào)整資源配置,否則就會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
四、交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)
盡職調(diào)查完成,意味著并購(gòu)前工作的告一段落。在盡職調(diào)查基礎(chǔ)上,最為重要的、也是最先要考慮的工作就是交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),這也是法律人最能發(fā)揮智慧的地方。所謂的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),無(wú)非包括兩部分:路徑和流程。需要注意的是,交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)一定要綜合考慮合法性、稅負(fù)、時(shí)間要求等全部要素,避免顧此失彼從而損害交易。
(一)路徑合法性風(fēng)險(xiǎn)
無(wú)論何種路徑,合法性是第一位的要求。筆者在參與某公司發(fā)債項(xiàng)目時(shí),發(fā)現(xiàn)某上市公司利用政府招商引資機(jī)會(huì)獲得了某目標(biāo)公司控股權(quán),但為了完全控制該公司,又對(duì)處于參股地位的國(guó)有股進(jìn)行了托管,但卻由國(guó)有股的持股人向其支付托管報(bào)酬。
(二)并購(gòu)前重組風(fēng)險(xiǎn)
在并購(gòu)交易中,往往不是一個(gè)單項(xiàng)的股權(quán)交易,通常會(huì)基于一些必要的考慮設(shè)計(jì)出并購(gòu)前重組,即先由各方分別或單獨(dú)實(shí)施自身的重組,然后再進(jìn)行并購(gòu)交易。
(三)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
交易結(jié)構(gòu)中,除了合法性風(fēng)險(xiǎn),第二位的風(fēng)險(xiǎn)就是稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)稅務(wù)法規(guī)的高度政策化、文件化無(wú)疑又加重了這些風(fēng)險(xiǎn)。 因此,需要高度關(guān)注重組結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn),一定要聽(tīng)取財(cái)務(wù)甚至稅務(wù)顧問(wèn)的專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)。
(四)擔(dān)保設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)
由于并購(gòu)交易金額大、周期長(zhǎng)、環(huán)節(jié)多,而且相當(dāng)多的交易風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在并購(gòu)交易結(jié)束后才能逐步釋放。因此交易各方風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)、發(fā)現(xiàn)周期不盡相同,對(duì)于擔(dān)保制度的設(shè)計(jì)著眼點(diǎn)也不相同。
五、正式合同風(fēng)險(xiǎn)
正式合同簽署時(shí),不同于框架協(xié)議,不僅要求簽約主體在法律形式上予以最終落地,而且從形式到內(nèi)容的合法性、有效性、完整性也需要特別關(guān)注,可能包括各種附件、附屬協(xié)議的簽訂與完備。
六、股權(quán)交割風(fēng)險(xiǎn)
基于不同的目標(biāo)公司,股權(quán)交割的要求、主管機(jī)關(guān)不盡相同,辦理股權(quán)交割的流程以及所要一并辦理的變更事項(xiàng)也不相同,有些股權(quán)交割還需要前置審批(如外商投資公司),有的需要辦理鑒證手續(xù),對(duì)于各種特殊法律規(guī)范的特別性要求要予以特別的關(guān)注,以免存在程序或效力瑕疵。
七、公司交接風(fēng)險(xiǎn)
股權(quán)交割只是對(duì)目標(biāo)公司實(shí)際控制的前提,但并不意味著對(duì)公司的實(shí)質(zhì)性控制,對(duì)公司的交接,包括法律交接(各機(jī)關(guān)的更換、相應(yīng)證照的變更等)和實(shí)時(shí)交接,才是對(duì)公司控制的現(xiàn)實(shí)層面。該等交接可以在股權(quán)交割前、交割后或交割中實(shí)施。
八、勞動(dòng)事務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)交易通常都會(huì)涉及到員工遣散問(wèn)題、尤其是高管安置、董事監(jiān)事更換問(wèn)題,一方面在盡職調(diào)查時(shí)就要關(guān)注是否存在高額的離職補(bǔ)償安排或者遣散更換的限制條件甚至是禁止條款,另一方面在正式交易文本中一定要清晰約定此類(lèi)事項(xiàng)的處理方法,明確責(zé)任的主體、責(zé)任內(nèi)容、責(zé)任救濟(jì)、替代處理方案等相關(guān)內(nèi)容。
(來(lái)源:法律快車(chē))